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Cyclical overvaluation of the exchange rate
The Center for New Development Studies (FGVcnd) of the Getulio Vargas Foundation's São Paulo School of Business Administration (FGV EAESP) is developing the project "Tendency to clinical overvaluation of the exchange rate" to answer two central questions regarding financial stability and economic development:
- Does a tendency to cyclical and chronic overvaluation of the exchange rate exist in Latin American countries?
- If so, does the exchange rate become a variable that determines the rate of investment and structural change necessary for economic development?
The research analyzes whether there is a tendency towards overvaluation in a group of countries in the region. The study also investigates whether this behavior influences investment decisions and structural changes. These are understood in the research as sectoral changes in the composition of employment and added value, seen as relevant to determining a country's productivity and economic development process.
Guiding points of the study
The two issues studied in this research project are at the heart of New Developmentalism - a theoretical system that a group of economists, mainly Brazilian, have been developing since the early 2000s, with a new macroeconomics of development and a political economy of middle-income countries as its basic components.
The research therefore discusses and tries to demonstrate that the ideas developed within the New Development theory can be empirically proven in Latin American countries.
Tendency towards cyclical and chronic overvaluation of the exchange rate
New Developmentalism states that middle-income countries generally face a tendency towards cyclical and chronic overvaluation of the exchange rate, which keeps the country's national currency appreciated over the long term.
This tendency would be particularly true in Latin American countries. There are two direct causes of the tendency towards cyclical appreciation of the exchange rate:
- A Dutch disease that has not been properly neutralized;
- A high interest rate (with a positive differential in relation to the international interest rate).
The high interest rate attracts foreign capital and thus enables two economic policies that are common in developing countries, but which do not seem to have been successful from the point of view of stability and economic growth. These are the policy of growth with external indebtedness or external savings and the adoption of an exchange rate anchor to combat inflation.
Exchange rate appreciation cycle
The exchange rate appreciation cycle begins and ends with a financial crisis. In principle, a balance of payments crisis, which causes violent currency depreciation, is followed by a process of currency appreciation. This leads to a floor for the exchange rate at which it remains for a considerable period, until the country's external indebtedness leads external creditors to lose confidence and a new balance of payments crisis ends the cycle, generating a sudden new depreciation.
The main objective of this research is to verify whether these cycles have actually existed in four Latin American economies since 1950: Argentina, Mexico and Colombia, as well as Brazil.
To the extent that they suffer from the problem of Dutch disease and this is not neutralized, and they practice high interest rate policies, especially in recent decades, these countries will necessarily have their currencies overvalued throughout these cycles.
In addition, as these Latin countries have grown less since the 1980s, they have also invested less, with the exception of Colombia, and have regressed in their industrialization process, directing investment, production and employment to sectors that generate goods and services with lower added value.
Analysis
We will analyze whether the tendency for the exchange rate to overvalue is a factor that contributes to determining this pattern of reduced investment and growth and regression in the productive structure observed in Latin American countries.
The analysis of these two research objectives - the tendency for the currency to overvalue and its impact on investment and the productive structure - is very relevant because it can help define appropriate development strategies for the countries of our continent.
O Centro de Estudos do Novo Desenvolvimentismo (FGVcnd) da Escola de Administração de Empresas de São Paulo (FGV EAESP) da Fundação Getulio Vargas desenvolve o projeto “Tendência à sobreapreciação clínica do câmbio” para responder duas questões centrais relativas a estabilidade financeira e o desenvolvimento econômico:
- Existe nos países latino-americanos uma tendência à sobreapreciação cíclica e crônica da taxa de câmbio?
- Em caso afirmativo, a taxa de câmbio passa a ser uma variável determinante da taxa de investimento e da mudança estrutural, necessária ao desenvolvimento econômico?
A pesquisa analisa se há tendência à sobreapreciação em um grupo de países da região. O estudo também investiga se esse comportamento influi sobre a decisão de investimento e as mudanças estruturais. Estas são entendidas na pesquisa como as alterações setoriais na composição do emprego e do valor adicionado, visto como relevantes para determinar a produtividade e o processo de desenvolvimento econômico de um país.
Pontos norteadores do estudo
As duas questões estudadas neste projeto de pesquisa estão no centro do Novo Desenvolvimentismo - um sistema teórico que um grupo de economistas, principalmente brasileiros, vêm desenvolvendo desde o início dos anos 2000, tendo como componentes básicos uma nova macroeconomia do desenvolvimento e uma economia política dos países de renda média.
A pesquisa, portanto, discute e tenta demonstrar que as ideias desenvolvidas no âmbito da teoria Novo Desenvolvimentista podem ser comprovadas empiricamente em países latino-americanos.
Tendência à sobreapreciação cíclica e crônica da taxa de câmbio
O Novo Desenvolvimentismo afirma que os países de renda média geralmente enfrentam uma tendência à sobreapreciação cíclica e crônica da taxa de câmbio, que mantém a moeda nacional do país apreciada no longo prazo.
Esta tendência seria particularmente verdadeira nos países latino-americanos. Duas causas diretas levariam a tendência à apreciação cíclica da taxa de câmbio:
- Uma doença holandesa não devidamente neutralizada;
- Uma taxa de juros alta (com diferencial positivo em relação à taxa de juros internacional).
A taxa de juros alta atrai capitais externos e, assim, viabiliza duas políticas econômicas habituais nos países em desenvolvimento, mas que não parecem ter sido bem sucedidas do ponto de vista da estabilidade e do crescimento econômico. São elas a política de crescimento com endividamento externo ou com poupança externa e a adoção de uma âncora cambial para combater a inflação.
Ciclo de apreciação da taxa de câmbio
O ciclo de apreciação da taxa de câmbio começa e termina com uma crise financeira. Em princípio, uma crise de balanço de pagamentos, que causa violenta depreciação cambial, é seguida por um processo de apreciação da moeda. Isso conduz a um piso para a taxa de câmbio no qual permanece por um período considerável, até que o endividamento externo do país leve os credores externos a perderem a confiança e nova crise de balanço de pagamentos encerre o ciclo, gerando nova depreciação súbita.
O principal objetivo desta pesquisa é verificar se realmente estes ciclos existem, desde 1950, em quatro economias latino-americanas: além do Brasil, na Argentina, no México e na Colômbia.
Na medida em que sofrem o problema da doença holandesa e esta não é neutralizada, e praticam políticas de taxas de juros elevadas, principalmente nas décadas recentes, esses países necessariamente terão suas moedas sobrevalorizadas ao longo destes ciclos.
Adicionalmente, como esses países latinos cresceram menos desde a década de 1980, também investiram menos, com exceção da Colômbia, e têm regredido em seu processo de industrialização, direcionando o investimento, a produção e emprego a setores que geram bens e serviços com menor valor adicionado.
Análise
Analisaremos se a tendência à sobreapreciação da taxa de câmbio é um fator que contribui para a determinação desse padrão de investimento e crescimento reduzido e regressão na estrutura produtiva observado nos países latino-americanos.
A análise em torno desses dois objetivos de pesquisa - a tendência à sobreapreciação da moeda e seu impacto sobre o investimento e a estrutura produtiva - é muito relevante pois pode auxiliar na definição de estratégias de desenvolvimento adequadas para os países de nosso continente.
